银行:如何理解降准+不降息的组合?

2022-04-21 09:00:21    编辑:云才情小编   阅读:4次   点赞:2次
 

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  4 月20 日,1 年期和5 年期以上LPR 报价均持平。

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  Q1:为何降息再度落空?

  今年降息、降准频率和幅度均低于市场预期,我们认为原因可能包括:1)通胀压力和海外加息可能是主要掣肘。2)资金价格已非当前核心矛盾,今年一季度企业贷款利率仅为4.57%,是改革开放以来更低水平1,同时年初至今新发放企业贷款利率已自然下降约20bps.3)相比降息,降准必要性更强,一季度银行负债端压力有所上升,主要由于信贷“靠前发力”叠加资金面偏紧。4)今年央行已通过上缴利润投放6000 亿元流动性,规模相当于“半次”降准(0.25ppt)。此外,存款自律定价机制也能缓解银行负债压力。

  Q2:降准+不降息对银行的影响?

  我们认为降准+不降息的组合能够稳定息差、增加流动性,有利于银行增加信贷投放。一方面,4 月15 日降准释放流动性5300 亿元,假设全部用于贷款投放,我们测算提升银行净息差0.4 个基点,相当于2022E 净利润0.4%。

  另一方面,LPR 持平对银行资产端收益率的影响中性。我们认为金融支持实体经济并非单边让利,还包括降准、再贷款、降低存款成本等政策支持2。

  Q3:LPR 调降窗口关闭了吗?

  LPR 在MLF 利率上加点形成,幅度取决于资金成本、市场供求、风险溢价等。4 月MLF 未调降,考虑到4 月降准0.25 个百分点对负债压力的缓解较小,因此4 月LPR 加点未调降。参考2019 年9 月和2021 年12 月LPR 调降的经验,一般降准2 次(合计1ppt)能够触发一次LPR 加点调降更低步长(5bps)。因此,即使今年MLF 不再下调,如果后续继续降准1-2 次,不排除LPR 触发自主下调。

  Q4:今年银行“否极泰来”的核心逻辑?

  年初我们银行股“否极泰来”观点的核心逻辑是:1)资产质量改善。目前已经看到信贷社融等领先指标企稳。2)银行盈利增速重回稳健轨道。国常会提到银行降低拨备率有利于保持净利润增速稳定。3)估值和仓位仍处于低位。年初至今银行表现已部分验证我们的观点,当前“否极泰来”的逻辑并未改变,我们仍然看好全年银行的收益和相对收益。

  风险

  经济增速超预期下滑;房地产行业风险扩散。

(文章来源:中金公司' >中金公司)

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