联想(00992)的估值逻辑变了:20倍市盈率是合理的

2020-11-26 23:57:26    编辑:财不理小编   阅读:170次   点赞:46次
 

如何找到一只大牛股?


  彼得林奇也许可以教会你:更佳地方就是从你家附近开始,要悉心留意身边的好产品,进而关注到一家好公司。再对这家公司进行分类:缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。


  远的不说,就拿笔者正在写作的笔记本生产厂商联想而言,它是否是一只大牛股?如果是,那么属于以上的哪一种?


  其实,如果要评估联想未来的发展潜力,笔者就必须对各个业务板块的市场潜力、竞争格局以及联想的优势/不足进行独立思考与分析。


  首先一点,PC业务是联想的基本盘,这无可厚非。


  IDC、Gartner的统计报告都显示,2020年第三季度全球PC出货量继续呈现双位数增长,联想出货量、市场份额双双世界,其中市场份额达到23.6%。


  这是什么水准?大哥大的地位。你不能把这些当成轻而易举的事情,争很难,保也很难,毕竟其他对手也在不断地对产品、技术、服务、渠道、品牌等进行优化。


  从需求端来看,pc市场的景气度可能超乎我们想象。这不光跟疫情有关,更重要的原因是,经济社会发展的趋势所在,在线教育、远程办公、线上购物、在线游戏、远程问诊等成为新常态,个人电脑、 平板和显示器的需求将长期呈现显著增长。联想集团董事长兼CEO杨元庆曾公开表态,“全球化使全世界的人受益,对于发明技术的企业,全球化能让技术的价值化更大,这样才能有更多的钱投入创新”。显然这种趋势正在发生。


  与此同时,从产品角度,联想作为这个市场的世界龙头,他们本身也在不断推陈出新。联想今年上半年推出了8款新PC产品,机型方面同时覆盖了笔记本电脑和台式电脑,价格方面覆盖了中高端市场,价位从3199至19999不等。这些新产品的推出以及更根本的背后创新能力保证了联想在PC业务基本盘的稳固。


  另外,从产业链的角度,随着Intel和AMD在CPU领域的竞 争存在加剧趋势,这对联想来说是可以增强它的议价能力的。


  而且,根据联想高管的公开演讲,他们未来应该会重点聚焦新型智能数据中心、工业互联网和智慧城市这三大领域。 而在这些细分领域,联想还是有着一定优势的。比如在国内数一数二的基础设施交付能力,对海外市场的高灵敏度,当然,这个从另外一个角度来讲,联想还能帮助企业引进国际客户,“走出去,带回来”一举双赢的事情,联想做起来还是得心应手的。


  各种优势叠加起来,因此,可以这么说,市场可能低估了联想PC及其他细分领域的商业潜力。


  说到这,可能会有人挑战:你怎么不说联想的手机业务呢?笔者认为,在这个稳定的业务范围内,蛋糕已经被切割完毕,联想的移动业务占比目前在13%左右,未来的占比随着其他业务模式、盈利模式的扩容,移动业务占比会越来越低。这几年移动业务营收也在同比下降,19/20财年营收下降19.2%,未来的沉没成本相比同行会小很多。


联想(00992)的估值逻辑变了:20倍市盈率是合理的


  而且,联想的第二战线优势逐步显现。


  在2020这种全球经济氛围被调成“HARD”模式后,联想的这一优势,本身就是极富有想象力的。


  据联想此前不久发布的2020/21年第二季度财报显示,联想在国内市场PC业务拿下42%市场份额持续领跑行业的同时,智能化转型业务实现高速增长。其中,仅智慧服务的增幅就高达49%,而最为核心的智能化全周期服务收入大增199%,在智慧服务业务总收入中占比超过44%。其中,智慧城市、智慧教育等“6+”领域获得多个灯塔级项目案例。


  还有一点,公司要想发展,最关键的还是看管理层如何带路。


  笔者观察了联想近期的各种声音,可以预判的是,他们管理层还是敢于向前迈一步的。联想的“舵手”杨元庆认为,当下,人类社会正在推进第四次工业革命——智能化变革,新技术纷至沓来,新业态层出不穷。“智能化时代需要搭建怎样的技术架构?哪一种前导型技术又将成为新技术架构的牵引?毫无疑问,5G技术堪当此任。,5G绝不仅仅是让手机视频更加流畅,文件传输更快,而是实现智能化应用的一个抓手,带动着物联网、边缘计算、云服务的发展。最直观的反映就是,5G的应用促使更多终端接入,其产生的海量数据正在和数字化时代所产生的大量数据汇合,成为智能化时代的新油井。


  在杨元庆看来,源源不断的数据通过“边-云-网”提供的算力,辅以人工智能的先进算法,对各行各业的现行机理加以学习、总结、提炼,就能让计算机对业务流程和决策流程进行更好、更智能的管理,形成行业智能。“这就是我们总结的智能化时代的技术架构‘端-边-云-网-智’。”


  那么方向对了,估值逻辑何时改变?


  让我们从整个科技股讲起。


  曾经何时,科技股也经历过高光时刻,比如英特尔、IBM、甲骨文、联想等均在其列。而截至11月25日发稿,联想的市盈率为10.95倍,上述几家老牌科技公司的适应来来来也在9-15之间波动,也有成功走出困境的微软,股价突破200美元,市盈利率也在35倍左右。


  有人说,整个pc行业其实是被低估的,换句话说,诸如联想这样以pc见长的科技公司,吃了行业系统性风险的亏。但是比如苹果和特斯拉这样的纯科技产品公司,他们的估值靠的是革命性的产品和现象级的客户群,所以不那么“能说会道”的pc行业,看起来有点憋屈。


  某长期关注科技股的投行人士也表示,无论从长期还是短期来看,联想的股价都存在上行动力。


  首先,PC业务的地位还是不容撼动。从而且未来一段时间,全球的PC出货量仍将维持增长。联想预计,2020年个人电脑市场的总量将比前一年增长2500万,逼近3亿台大关。占有全球PC市场近四分之一份额的联想,无疑将受益于此。但是,这一利好并没有切切实实的反应在当前联想的股价上。


  而且今日的联想,已经不再仅仅是PC领域的领跑者。在国内非PC新业务持续保持着年比年超过30%的增长,目前年营业额超过200亿元,收入占比接近1/4。而且PC行业仍是一个长期向好的优质投资标的,值得长期持有。


  翻看大摩近日关于硬件行业的一份报告来看,他们对于科技硬件公司给予了很大厚望。落实到联想的基本面上看,PC的地位和当前的折价状态,为投资者买入联想提供了安全边际。


  同时,智能化转型业务的高歌猛进,为联想未来估值逻辑发生变化提供了路径。


  在数字经济时代下,作为企业智能化转型的引领者,联想自身的核心竞争力来看,联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军曾公开表示,联想在核心技术上有非常多的积累,很早就在人工智能、大数据方面做了大量储备。同时,服务也是联想的一个核心能力。


  他还表示,"作为中国更大的IT公司,我们在中国有2万多名工程师,遍及各级城市,我们有非常大的服务交付体系,我们的服务能力也是更好的,我们不仅为联想设备提供服务,还为超过100多个品牌的ICT设备提供服务。"


  事实上,多重利好的消息,已经引起了资本的热议。


  多家投行已经纷纷上调联想集团的目标价,认可其在良好控制经营开支下盈利的潜在上升空间,“对联想而言,股价启动上涨模式,这或许仅仅是一个开始。”


  瑞银发表研究报告指,将联想集团(00992)2021-22财年盈利预测提高6至28%,以反映在良好控制经营开支下盈利的潜在上升空间,并将目标价由6.5元上调至7元,维持“买入”评级。


  瑞银预期,联想近期会继续跑赢全球PC行业,主要受惠于集团具有强大的售后服务支持,令其市占率有望持续上升。另外,集团采购能力强劲,即使在零部件供应紧张的情况下,未来一至两季集团料亦会处于较佳的定位。


  该行又指,随着高瑞消费者产品贡献增加,料有助提升集团平均售价及改善个人电脑和智能设备业务的利润;同时,手机业务亦渐复苏,估计未来一至两季将有望达收支平衡,并于21财年可进一步提升其盈利能力。


  另外,公司也重申对数据中心业务的信心,料未来几年市占率增速将可持续跑赢行业水平


  有长期研究联想业务的专业人士表示,联想坚实的PC业务质量为其现有估值水平带来了足够的安全边际,而同时,这家公司的内在价值正在发生渐进转变,一旦这种转变越过某个临界点,那么,联想的估值逻辑也将发生质的改变。这一变化将会让联想的股价成长空间迎来乐观预期。


  且类比估值排名靠前的科技公司,亚马逊的市盈率为90倍,其他几家公司的市盈率都是30多倍。若以此为参考,20倍左右的市盈率对转型中的联想而言是合理的。


  被低估的股价,正意味着买入联想的恰当时机。


  而截至11月26日发稿,联想报收5.82港元,总市值699.26亿港元。


来源:智通财经


关键词: 联想 00992
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