国外专家将在二级市场上买卖证券的人按其与信息的关系分为几类？

（一）靠大众性公开信息交易者;（二）靠专业性公开信息交易者;（三）靠派生信息交易者;（四）无信息交易者。这四类人形成四个各具特点但又有所重叠、相互补充的市场运作层次，通过相互影响、相互作用形成一个有机、高效的证券市场。类人，即靠所有的人都明白的公开信息操作的交易者中，信息传播的速度既快且广。证券的价格充分吸收了所有的大众性公开信息，其变动极为迅速、准确地反映了在此类人中所传播的信息的变动。这一机制最接近于有效资本市场假设理论所提出的弱式有效市场假设。由于这里的信息对于所有的人都是一样的，所以没有人会在这种市场上由于信息的占有而获取超常利润。第二类人，即靠专业性公开信息操作的交易者中，信息的来源仍为公开渠道，但对信息的内容理解比类市场上的信息大大加深了一步。

类人不易看明白的大量信息，如财务报表中的多项数据、百分比的意义，会计报告注释部分的真实含义等，在第二类人中变成了常规信息。这些信息到了专业机构的分析人员手里，经过行业研究人员的分析研究被迅速地转化为对股份变动趋势的判断而作用于市场。因此，市场股价的变动会极为迅速、准确地反映出在这一类人中传播的信息的变动。在一个机构投资者占主导地位的市场上;由于大量使用各行业的专业研究人员，在机构付出高昂成本的情况下，市场的有效性就更充分一些。

第三类人，即靠派生信息操作的交易者们，他们是在证券市场上拥有特权的群体，如法定内幕人士等。由于此类信息获取的垄断性成本极高，一般人不易进入其中，所以市场难以迅速有效地反映其真实的价值趋向。这种人可通过价格的时间差而获利;为此付出代价的显然是市场上的其他投资者。这一类人获取信息的方式可分为三种∶种是从内幕人员那里获取纯粹由于无意而泄露的内幕信息。这种方式由于其守株待免式的偶然性和局限性而使得交易成本过高，因此，其实用价值并不大。第二种是通过观察内幕人员的交易行为而推测出的可能信息，被称之为"交易解密"。交易解密这一种运作方式的成本虽低于种的守株待兔，但由于这种"解密"的前提是对内幕人士的身份与行迹的了解，所以它仍然不可能轻易地成为唾手可得的公众信息。

第三种方式的运作最为复杂，但也最受到投资界和学术界的关注，因为它是一种看上去较为平等、不必有特殊关系而只需要脑力即可实现的方式。这种方式的表述并不十分复杂，即通过观察股票的价格和交易量等数据，将观察所得与已有信息和期待值相比较去分析和推理，以求得最可能解释股价变动原因的新的信息。这种方式被称之为"价格解密"。当然，此种方法由于其复杂性而导致成本较高，所以一般只有实力雄厚的研究机构才有此项能力。

但即使是在这种情况下，仍然不能保证这些解密者可以创造一个持续高效的市场并不断地得到成功。原因是原来处于低效的市场由于信息传播快而变为高效的市场，则无人愿意耗费成本去获取、研究、提供信息，因为这时对倒息的占有已不再能够给任何人带来即使是瞬间的垄断利润;于是市场由于缺乏信息而又陷入低效;这时人们又发现获取信息成为值得做的事情。对以上三类人交易行为模式的分析说明，证券市场的有效与无效作用于投资者后，投资者投资行为的反作用力也是不容忽视的，使市场在有效与无效两种状态间不断摇摆的相对有效。同时我们也可以看出，为什么市场股价会在相当的程度上反映出完全属于内幕的信息。

第四类人的交易虽然被称为"无信息交易"，但事实上此类交易者并非完全不根据任何信息进行交易。只是这类人在交易中所根据的信息均为所谓"软信息"，即上市公司的盈利预测、中报、年报、估算、前景等相对较"虚"的信息。由于这类投资者每天掌握信息的程度不同，各人对市场股价走向的预测也不相同，所以看起来这些人的交易完全是盲目的。但是，市场作为一个整体，对于软信息的反应却和对其他所有信息作出的反应大致一样，即以证券的价格"摸糊地"反映市场上所有的软信息。从第四类人的角度来看，前面三种有信息交易的机制可以有效地减少因信息的作用而造成市场价格突发偏离的机会。

而市场的有效程度一方面取决于在市场上传播的信息的性质（公开历史信息、公开专业信息或内幕信息>，另一方面则取决于获取信息的成本。强制性信息披露大大地降低了前三种交易获取信息的成本，使得市场上的所有交易者都能够平均地得益。无信息交易（或称软信息交易）这一机制的介入将整个资本市场的各类交易机制连接成一个模糊的统一体。这些机制构成有效资本市场形成的基本要素。任何一个信息在市场上的初次传播，都将由于一个或多个有效资本市场机制的促进而使得该信息所包含的价值最终反映到市场价格上来。