货币政策对股票价格有哪些影响？

自凯恩斯创立了宏观经济学以来，货币政策和财政政策成为政府调控经济最主要的两大工具。随着资本市场的发展和宏观经济调控的日益复杂，货币政策与资产价格的关系就成为金融经济学研究的核心问题，而股票市场作为资本市场中一种最重要、最典型的资产，货币政策如何影响股市更是诸多经济学家关注的焦点。

在货币政策如何影响股票价格的理论分析中，研究者一般以货币供应量作为货币政策的度量指标，因为利率水平取决于货币市场状况，只需要货币市场达到均衡，市场利率自然也就相应决定了。货币政策与股票价格关系的理论模型一般可以通过两种方式构建∶一是通过求解更大化经济个体的效用函数得到，二是借助于传统的宏观经济学理论，进而构建结构宏观模型得到。

以经济个体的效用更大化为基础构建模型最经典的例子就是Lucas（1978）和 Breeden（1979）在 30 多年前提出的基于消费的资产定价模型（Consumption -baesd Asset Pricing Model）。通过更大化经济个体的效用函数方法一般有较为清晰的微观基础，研究者通过以货币总量代表货币政策，首先构造效用函数，然后通过设定各种约束条件，最后求解更大化效用函数以得到货币供应量与股票价格（收益）之间的关系。但是此方法也需要满足—定的要求，为了使经济个体模型中必须持有一定量的货币，那么持有货币必须能够给经济个体带来大于零的正效用。

目前，将货币引入模型的方式主要有三种∶ 内含货币效用函数（ Money in Utility Function，MIUF），现金先行模型和交易成本模型（Transaction Cost）。内含货币效用函数模型由 Sidrauski（1967）提出，认为经济个体的效用既来自于对实物的消费，也来自于对货币的持有。现金先行模型由Clower（1967）提出，认为消费必须用货币购实，而不能直接用实物交换，这实际上就是给模型增加了一个现金约束。

交易成本模型最早是由 Baumol（1952）和 Tobin（1956）在货币需求模型中强调交易成本开始的，认为货币作为交易的媒介可以用来促成交易或降低交易成本，进而给经济个体带来间接效用。

这三种处理方法都在实际分析中得到了运用。如 Bakshi 和Chen（1996）通过设定效用函数为 MIUF 形式，考虑货币、劳动收入（产出）和股票三种财富，构建一生的预算约束，然后更优化效用函数，得到股票回报与货币增长的协方差，发现若货币政策是顺周期的，股票回报与货币增长之间的关系为正，若货币政策是逆周期的，股票回报与货币增长之间的关系为负。Leroy （1984），Danthine 和 Donaldson（1986），Sulz（1986）等均采用类似的处理方法。

Lucas（1982）设定货币满足 CIA，首先通过构建效用函数，效用取决于经济个体的消费总量，接着将财富分为货币、劳动收入（产出）和股票三种，构建一生的预算约束，然后施加货币先行约束，最后通过更大化经济个体的效用函数得到股票价格与货币和产出间的均衡关系。

Day（1984），Svensson（1985），Lucas 和 Stokey（1987），Alberto 和 Pamela（1991），Boyle和 Perterson （1995），以及 Pierluigi（2007）等也是采用类似做法。